08年需求增速的下降降低了客座率提升的幅度，并带动客公里收益上涨的幅度的低于预期，同时被市场寄予厚望的客公里收益增长所带来的毛利润增加完全被航油价格上涨所吞噬，但从推动航空业收入增长的三个因素：运力增长、客座率提升、客公里收益上涨来看，在08年同时继续提升的基本格局并未发生改变，同时航油价格的大幅上涨并未完全侵蚀运力增长、客座率提升、客公里收益上涨所推动的行业扣除汇兑损益后营业利润的增加，这个结论的产生微观上来源于客公里收益的提升会覆盖大部分的航油成本增加，在结果上表现为大部分航空公司扣除汇兑损益后的营业利润在08年1季度仍呈小幅上升趋势。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　客座率将保持持续上升：

　　不可否认近几个月航空需求受偶然因素影响很大，但我们对于国内航线的客座率回升仍然持较乐观的态度，综合考虑各种因素，我们预计08年全年全行业的旅客吞吐量增速会在13%-14%之间，仍高于08年全年全行业供给11%至12%的增速，同时加之航空公司为控制营运成本逐步将提升飞机利用小时的目标弱化、飞行员的短缺使得航空公司飞机架数的增速快于ASK、ATK增速推等因素推动客座率在08年提升约2.5个点，而对于主体的国内航线，我们判断其旅客吞吐量增速最迟在奥运会后逐步回升。www.topcj.com

　　行业业绩反转结束并未明显出现，但严重依赖于未来需求的恢复程度

    我们认为航空业此轮业绩反转结束的标志是ASK的增速开始低于旅客吞吐量的增速，带来客座率提升的徘徊不前，同时伴随着油价的持续上涨，在目前的情况下，需求增速超过运力供给增速的格局并未发生方向性变化，同时航油价格的上涨并未完全侵蚀运力增长、客座率提升、客公里收益上涨所推动的行业扣除汇兑损益后营业利润的增加，因此我们判断07年以来中国航空业业绩反转的标志并未明显出现，但航空业作为强周期性行业，对于GDP增速下降、恐怖事件、重大影响航空需求的自然灾害比较敏感，如果近期仍发生类似事件，则有可能延缓航空需求的恢复从而改变行业的盈利预期。寻摇钱术　到顶点财经

　　投资评级：

　　基于我们对国内供给以及国内需求1季度增速下降原因以及未来增长的分析与判断，中期而言维持行业“增持”的投资评级，短期而言随着安检措施的加强，奥运会临近所带来的安全形势的紧张，4、5月份的需求增速并不能大幅恢复的可能性较大，因此航空业2季度的盈利将并不乐观，可能会影响到航空公司短期的股价，公司方面维持南方航空“增持”的投资评级，维持中国国航“中性”的投资评级。摇钱术：锤炼黑马品种

　　风险分析：

　　再次发生劫机等恐怖事件、宏观经济持续下滑、航油价格持续上涨。顶点 财经

    收入增长推动要素未发生方向性变化，但增速均有所降低

    从推动航空业收入的三个因素来看，运力增长、客座率提升、客公里收益上涨的基本格局在08年持续改善，但多重因素所导致的有效需求的降低将降低客座率提升的幅度，而客座率提升幅度的降低也降低了客公里收益上涨的幅度。摇钱术：分层递进选股法

    需求增速减缓

    08年1季度、08年3月份中国民航业的旅客吞吐量增速分别为12.9%、6.64%，而07年1季度、3月份旅客吞吐量增速分比为15.9%、18.1%，1季度尤其是3月份的旅客吞吐量增速下降明显，通过分析国内航线、国际航线的增速下降原因，我们认为国际航线吞吐量的下滑主要受到美国等外围经济体及中国的出口增速下降所导致，其增速的下滑是趋势而非偶然的可能性更大，而国内航线1季度及3月份国内旅客吞吐量增速的下降主要受到1月中旬开始的雪灾、3.14号的西藏事件、3月10日疆独分子企图借机制造空难等突然事件的影响，当然宏观经济因素也是影响因素之一，但我们认为是主要因素的可能性较小，因此我们对于国内航线客运量的增速回升还是持乐观态度，我们认为随着航空旺季的到来以及上述偶然事件的影响在奥运会后逐步消除，最迟在奥运会后国内航线的旅客吞吐量增速就会逐步回升，但考虑到通货膨胀挤压、宏观经济增速确实在下降等因素，我们认为08年全年的客运量增速低于市场及我们原先16%-17%的增速，预计08年全年全行业的旅客吞吐量增速会在13%-14%之间，原因如下：08年GDP增速预计保持在10.5%左右，根据目前中国所处的阶段，航空运输量增速与GDP增速的弹性基本在1.5倍左右，即如果不考虑雪灾、劫机等偶然事件，08年航空运输量增速应约为15.5%，2月份以来的雪灾、劫机、奥运安检等因素使得2月的航空运输量增速降至约10%，3月份航空运输量增速降至约为6%，如果我们假设这些偶然因素在奥运会之前得不到消除，4-7月份的航空运输量增速仍然保持在6%左右，奥运会之后恢复正常,则全年的增速应该约为13%，同时考虑到上半年被压制的旅游市场可能在下半年形势企稳后恢复，因此我们预计在未来不发生类似的重大偶然事件的情况下，全年的航空运输量增速会在13%-14%之间。摇钱术：锤炼黑马品种